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申万发布新三板公司估值体系

发布时间:2019-10-12 18:21:50

新三板市场做市转让方式的实施日益临近,而对于新三板公司合理估值是做市商必须掌握的技能。业内人士称,这是对券商定价能力的真正考验,申银万国证券日前发布新三板公司估值体系,给同行提供了一个重要参照。

考验定价能力

2012年4月,申银万国证券场外市场总部和申银万国证券研究所有限公司联合成立新三板估值体系研究小组,并于2013年4月形成新三板市场估值方法基础框架,7月完成新三板市场估值体系设计细节及实证研究。申万表示,将对估值体系进行持续维护,考虑分期分批将估值结果进行公开发布与定期更新。

根据申万发布的新三板估值体系,估值体系基础框架分成两个部分:行业相对估值体系和个股估值调整体系。首先,通过行业相对估值体系确定行业相对估值区间,再通过个股估值调整体系确定具体公司的相对估值区间,最后根据三板整体的最新估值结果得到具体公司的绝对估值区间。

行业相对估值体系的指导思想是以历史交易数据测算市场估值运行区间。首先计算新三板市场以及各行业历史PE、PB运行中枢及标准差,并在此基础上计算各行业相对PE、相对PB运行中枢及标准差,因相对指标能够反映市场本身的整体特征且变动区间相对平稳。

个股估值调整体系是通过公司的常规调整系数和特殊调整系数来对公司所属行业的相对估值进行调整,从而得到公司估值。常规调整系数从增长性、盈利能力和杠杆三个维度出发,分别选取最具代表性的三个因子――收入增长率(YoY)、ROE和权益乘数(D/E)作为度量。而特殊调整系数则从公司本身出发,根据公司的管理团队因素、公司治理因素、长期发展因素以及其他因素等综合考虑,给出一个主观评定。

目前尚难参照A股估值

申万分析师李筱璇表示,申万在估值体系设计之初提出了两条基础设计思路:一是基于新三板自身数据及规律;二是基于A股主板数据及规律向新三板映射。通过大量的实证研究决定暂不采用从主板映射新三板的设计思路。从定性方面来看,新三板市场与主板市场相对割裂;从定量方面来看,新三板市场估值水平相对稳定,而A股市场估值水平波动却较大,因此A股估值无法作为新三板估值的合理参照。当然,未来如果转板机制打通,新三板与A股联动性增强的话,申万会考虑加入A股映射因素。

李筱璇还表示,估值是科学和艺术的综合,带有很强的主观性,估值并无唯一正确的标准,也不是一成不变。落实到投资决策,还需要运用多种方法互相参照互相印证。随着新三板的快速发展,各个行业的挂牌公司数量会迅猛增长,市场流动性也有望显著提升,申万估值体系也会越来越有效。

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